作者 | 艺馨 熊生
排版 | Cathy
监制 | Yoda
出品 | 不二研究
夏日炎炎，预制菜赛道的下半场也硝烟弥漫，可谓 " 冰火两重天 "。
预制菜赛道两大 " 玩家 "：" 预制菜第一股 " 味知香 ( 605089.SH）、" 餐饮供应链第一股 " 千味央厨 ( 001215.SZ ) 均于近日公布了 2023 年一季报，其业绩有所分化。
截至 7 月 28 日收盘，味知香报收 43.51 元 / 股，对应市值 60.04 亿元；千味央厨报收 69.64 元 / 股，对应市值 60.34 亿元。
「不二研究」据两者的一季报发现：今年一季度，味知香、千味央厨的营收分别为 2.02 亿元和 4.29 亿元；营收增速分别为 8.61%、23.18%。
同期，味知香、千味央厨的净利分别为 3562.92 万元和 3028.59 万元；净利增速分别为 -0.17%、5.49%。
从布局上看，味知香以 C 端为主，B 端为辅；千味央厨专注 B 端。随着加盟店红利逐渐消退，味知香的净利增速也在逐渐下滑。今年一季度，味知香新开加盟店数量为 83 家，关店数量为 41 家。
从业绩增速看，千味央厨一季度实现营收增速与净利增速均加速上涨；但味知香营收增速上涨、净利增速下降。
今年 1 月的一篇旧文中（《），我们聚焦于味知香、千味央厨在今年首个交易日的业绩表现；作为预制菜赛道的两大玩家，其定位略有不同，业绩也出现分化。
时至今日，预制菜赛道下半场，万亿潜力市场竞争者众；味知香与千味央厨，谁能笑到最后？由此，「不二研究」更新了 1 月旧文的部分数据和图表，以下 Enjoy：2023 年春节预制菜销量走俏，预制菜已成为年货消费趋势之一。线下商超卖场、线上各大餐饮品牌纷纷推出年夜饭预制菜套餐。
▲图源：freepik
据艾媒咨询的《2023 — 2025 年中国预制菜行业运行及投资决策分析报告》显示，2022 年中国预制菜市场规模达到 4196 亿元，同比增长 21.3%，预计到 2026 年将会突破 10720 亿元。
行业空间广、头部品牌缺乏的预制菜市场吸引了众多资本入场。2021 年，珍味小梅园、三餐有料、寻味狮、望家欢等预制菜上下游各企业前后获得融资。
同年，" 预制菜第一股 " 味知香、" 餐饮供应链第一股 " 千味央厨先后登陆 A 股市场。
当预制菜赛道竞争不断加剧，作为预制菜赛道的两大玩家，味知香、千味央厨在此前分别公布了 2022 年报，其在资本市场表现各异。
「不二研究」发现，从业绩看，味知香、千味央厨的净利增速均在 2022 年放缓，且营收增速出现分化；从布局看，味知香以 C 端为主、B 端为辅，而千味央厨专注 B 端；从产品看，味知香主攻肉禽水产，千味央厨则专攻速冻米面制品。
▲图源：freepik
两家在布局和产品都截然不同的公司，在竞争日渐激烈的预制菜赛道，谁能在最后脱颖而出？
业绩：营收分化 VS 净利加速
在 2022 年的后疫情时代，味知香、千味央厨的营收增长加速。
据两者的年报显示，味知香 2022 年的营收为 7.98 亿元，同比增长 4.31%；同期，千味央厨的营收为 14.89 亿元，同比增长 16.88%。
而在疫情肆虐的 2021 年，味知香实现营收 7.65 亿元，同比增长 22.84%，千味央厨则在同期实现营收 12.74 亿元，同比增长 34.89%。
2022 年，味知香营收同比增长速度较 2021 年全年下降了 18.53 个百分点，千味央厨则较 2021 年全年下降了 18.01 个百分点。
两者的营收增速在 2022 年都出现分化，但净利润增速却出现加速。
据财报显示，2021 年，味知香取得净利润 1.33 亿元，同比增长 6.06%，千味央厨则取得净利润 0.88 亿元，同比增长 15.51%。
而 2022 年，味知香取得净利润 1.43 亿元，同比增长仅为 7.52%，较 2021 全年净利润增速增长 1.46 个百分点；千味央厨同期取得净利润 1.02 亿元，同比增长 15.91%，较 2021 全年的净利润增速增长 0.40 个百分点。
净利润分化与味知香、千味央厨的毛利率变化密不可分。据财报显示，2019-2022 年，味知香的毛利率分别为 24.97%、29.46%、25.11%、24.08%；同期，千味央厨的毛利率为 24.50%、21.71%、22.36%、23.41%。
显然，从 2019-2021 年，味知香的毛利率在 2020 年出现显著上升，主要原因在于 2020 年味知香原材料采购价格回落，公司产品售价调整滞后所致，2022 年又恢复正常水准，因此毛利率与 2022 年出现回落，直接导致净利增速与营收增速的分化。
千味央厨的毛利率在 2020 年出现下调的主要原因是 2020 年公司执行新收入准则，将销售费用的运输费用计入主营业务成本，还原后 2020 年的毛利率为 21.71%。
因此其毛利率实则三年间变化很小，因此净利增速与营收增速可同步加速。
在「不二研究」看来，千味央厨、味知香在行业受益的情况下，2022 年净利润均加速上涨，营收出现一定分化，但仍不该上行之势。两者谁将在预制菜市场脱颖而出？要看的还是双方的渠道布局和产品。
布局：C 端为主 VS 专注 B 端
据中商产业研究院测算，目前预制菜行业 B 端和 C 端需求的占比为 7:3，未来 5 年复合增长率 CAGR 有望达 13%，预制菜在 C 端消费市场的渗透率逐步提升，按照 20% 的增长率预测，2023 年中国预制菜市场规模约为 5165 亿元。
味知香和千味央厨在布局上选择了不同的方向，味知香以 C 端为主，B 端为辅；千味央厨则专注 B 端。
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味知香在预制菜行业深耕 15 年，打造了 " 味知香 " 和 " 馔玉 " 两大核心品牌。
其中，" 味知香 " 以零售渠道 ( 经销商和加盟店 ) 以及直销模式主攻 C 端市场，加盟店是味知香扩张 C 端市场的主要模式，" 馔玉 " 则通过批发渠道辐射 B 端市场，主要服务酒店、餐厅、食堂等客户。
目前，预制菜通过线下门店触达消费者需求已逐渐减少。据味知香财报显示，2021 年味知香新增加盟店数量为 304 家，但关店 102 家；2022 年味知香新开加盟店数量为 559 家，关店 183 家。截至 2022 年末，已开设加盟门店为 1695 家。
随着加盟店数量的不断扩大，加盟店对味知香的营收贡献也逐渐增加。
据味知香财报显示，味知香 2022 年加盟渠道、经销店、批发渠道以及直销渠道实现的营收占比分别为 53.26%、15.79%、27.19%、1.40%，C 端和 B 端的收入占比分别为 69.05%、27.19%。
而千味央厨则专注 B 端市场。以直销渠道绑定大 B 客户，经销渠道下沉中小餐饮客户。
在直销渠道方面，千味央厨主要销售定制产品给连锁餐饮及连锁商超等大 B 客户，百胜中国、华莱士、九毛九、真功夫、海底捞等均为其客户。经销渠道则多为通用产品，主要依托经销商对餐饮商户、团餐食堂、酒店、乡厨等终端客户进行销售。
2022 年经销渠道和直销渠道占其营收的比例分别为 65.13%、34.87%。
「不二研究」发现，2022 年，千味央厨经销渠道占比大幅上升。2019-2022 年，千味央厨经销渠道营收占比分别为 58.98%、64.26%、59.78%、65.13%。2022 年经销渠道占营收比较 2021 年上升 5.35%。
其中核心原因除了 2021 年大 B 用户受疫情影响较严重导致需求下降外，千味央厨经销商个数的快速上升亦功不可没。据其招股书及财报显示，2019-2022 年，千味央厨经销商数量由 748 个迅速攀升至 1152 个。
「不二研究」认为，预制菜 C 端市场在降温，而 B 端需求在不断释放。
C 端的需求来自于年轻消费者消费结构的变化，年轻家庭的做饭技能相对更低，在做饭方面投入的精力相对更少，且有往小型化发展的趋势。
这样的趋势使得快捷方便又比外卖相对健康的预制菜更受欢迎，但随着线下消费复苏，线下堂食升温消费者需求也在降低，C 端的需求在不断降温。
B 端的需求则更多的来自于餐饮端对降本增效的需求。
餐饮行业的竞争一直都是尤为激烈，各项成本的不断攀升以及连锁餐饮对口味的一致性需求不断促进半成品菜品的发展，且外卖、团餐、乡厨市场的发展使中小餐饮店亦需要预制半成品菜取得降本增效的效果。因此，B 端需求也在不断增长。
▲图源：pinterest
味知香和千味央厨恰好分别踩上了 C 端和 B 端的快车，味知香以加盟店模式，广泛分布于华东各大农贸市场，在 C 端竞争力优秀；千味央厨经销模式快速发展，叠加大 B 客户稳定客源，B 端竞争力亦充足。
但此赛道已引得多方资本和巨头布局，未来如何，尚未可知。渠道的铺设必不可少，但产品品类也是竞争力中不能割舍的存在。
产品：肉禽水产 VS 速冻米面
除了截然不同的渠道布局外，味知香和千味央厨的产品布局方向也走向了不同的方向。
味知香的产品以肉禽水产制成的肉食类预制菜为主。
据其招股书介绍，味知香将其产品分为肉禽类和水产类产品，其中肉禽类产品包括牛肉类、家禽类、猪肉类产品，水产类则包括虾类和鱼类。牛肉类产品为味知香主要产品品类。
据其财报显示，2022 年味知香肉禽类、水产类、其它类取得营收分别占其营收比例为 66.91%、27.41%、5.66%。
而千味央厨的产品则以速冻米面制品为主。
据其招股书介绍，千味央厨将其产品分为油炸品、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大项，2022 年这四大品类所取得营收占其营收比例为 47.23%、18.54%、19.87%、14.35%，油炸类产品为其主要业务。
除了产品分类外，产品 SKU 应该更为重要。
味知香接受机构调研时表示，并未详细说明其产品 SKU 情况，说明了其截至 2023 年 1 月拥有 300+ 不同产品。且目前在研的新产品有三大系列，分别为高端火锅食材系列，地方特色食品系列，烟熏风味食品系列。
而千味央厨则公布了其详细 SKU 分布，截止 2020 年底共拥有 368 个产品品类，包括 95 个油炸类产品、56 个烘焙类产品、166 个蒸煮类产品、51 个菜肴类及其他产品。
「不二研究」认为，味知香和千味央厨产品分别布局肉禽水产和速冻米面。从 SKU 来看，千味央厨比味知香更为丰富，但味知香也在不断扩充自身产品品类。在吃货遍地的中国市场，预制菜企业想要生存下去并脱颖而出，对产品不断的更新是必不可少的。
预制菜下半场
据天眼查数据，截至 2023 年 7 月 29 日我国预制菜县管企业达 6.3 万家，新注册预制菜企业 2019 年和 2020 年均超 1.3 万家，2022 年新增约 1690 家，2023 年新增约 430 家。2020 年预制菜相关企业增长势头最猛，2021 年和 2022 年增速下滑。
作为 2021 年踏上二级市场的公司，味知香和千味央厨分别布局 C 端和 B 端，产品则布局肉禽水产和速冻米面，在预制菜行业中 SKU 优秀。
目前，半成品菜上下游老牌企业纷纷布局，未上市的明星企业们也虎视眈眈，在万亿预制菜连锁企业的市场规模中，味知香与千味央厨，谁能笑到最后？
本文部分参考资料：
1.《谁是预制菜产业链龙头：2B、2C 还是卖铲人？》，第一财经
2.《预制菜风口来临，群雄逐鹿蓝海赛道》，国海证券
3.《上市募资粮草先行，新渠道新市场市场渐扩张》，国元证券
4.《餐饮工业东风起，B 端蓝海乘风上》，国元证券
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